Analýza Fidelity International: Zájem o zelené státní dluhopisy stoupá, ale mají i svá úskalí

Zelené státní dluhopisy byly v roce 2020 nejrychleji rostoucím segmentem udržitelných dluhopisů. Podle údajů OECD tvořili 40 procent emisí státních zelených dluhopisů nováčci jako například vlády Německa, Maďarska a Thajska.

Rok 2021 přinesl další emise dluhopisů na financování zelených iniciativ v zemích, jako je Spojené království, a další inovace ve strukturování zelených dluhopisů.

Zelenání dluhopisů

Tento rychlý růst částečně odráží obecně ranou fázi trhu se zelenými dluhopisy a zejména se státními zelenými dluhopisy, které stále představují pouze 0,2 procenta vládního dluhu zemí OECD.

GRAF: Vývoj investic do zelených dluhopisů
Od roku 2013 do roku 2021, v mld. USD

Zdroj: Fidelity / Climate Bonds Initiative

Společnost Fidelity International očekává, že stále více vlád bude vydávat zelené dluhopisy. Důvodem je možnost financování projektů zelené infrastruktury a výzkum a vývoj technologií nové generace, které budou mít zásadní význam při přechodu k uhlíkové neutralitě.

Toto zezelenání státních dluhopisů – páteře světových trhů s pevně úročenými instrumenty – by mohlo pomoci vyřešit některé problémy v oblasti oceňování, likvidity a vykazování, kterým investoři čelí.

Pozor na „greenium“ (zelenou prémii) a nedostatek likvidity

Vysoká poptávka investorů po zelených dluhopisech vytvořila tzv. greenium (zelenou prémii). Tyto cenné papíry tak často nabízejí nižší výnos ve srovnání s podobnými dluhopisy bez zelené značky (výjimkou je Čína, kde greenium zatím prakticky neexistuje).

Snad nejzřetelnější příklad státního greenia pochází z Německa. Německá finanční agentura prodala 2. září 2020 zelené dluhopisy v hodnotě 6,5 miliardy eur se stejným kuponem a datem splatnosti jako běžné, nezelené dluhopisy vydané o několik týdnů dříve.

Zelený dluhopis byl naceněn o jeden bazický bod výnosů níže než jeho obyčejné dvojče a od té doby si na sekundárním trhu udržuje nižší výnos a obchoduje se až o sedm bazických bodů níže.

O dva měsíce později šlo Německo ještě dál a vydalo ve stejný den zelené i běžné dluhopisy se stejnými kupony a splatností. Tento listopadový zelený dluhopis se rovněž obchodoval se zelenou prémií.

Vzácnost? Jen relativní

Obliba zelených dluhopisů vede k tendenci je hromadit, což snižuje jejich likviditu a zvětšuje oceňovací rozdíly. Ti, kteří se snaží ospravedlnit greenium, by mohli argumentovat tím, že relativní vzácnost zelených dluhopisů by měla usnadnit jejich prodej.

To je však malá útěcha pro ty, kteří chtějí vyvážit portfolia a kteří potřebují nakupovat i zelené dluhopisy. V některých případech nedostatek likvidity ještě zvyšuje náklady na obchodování.

Zmíněné problémy by měla zmírnit větší emise zelených státních dluhopisů. V sektorech podnikových dluhopisů, jako jsou utility, kde je emise zelených dluhopisů vysoká, se greenium zmenšil a likvidita se zlepšila.

Standard reportingu

Aby se však zelené dluhopisy dostaly do hlavního proudu, je třeba řešit další problémy. Na prvním místě jsou nejednotné standardy reportingu v různých zemích. Standardy jsou dnes pro všechny zelené dluhopisy dobrovolné a často ad hoc.

Využití prostředků vykazované při emisi se může lišit od toho, co je vykazováno po emisi. To však vytváří riziko, že někteří emitenti budou slibovat příliš mnoho a pak nesplní očekávání.

Rozdílný reporting a nedostatek společné terminologie a metrik může ztížit zjišťování skutečného dopadu a porovnávání investic.

Pomoc je přitom na cestě. Investiční standardy pro zelené dluhopisy se vyvíjejí na globální a regionální úrovni, nejvýznamnější je standard EU pro zelené dluhopisy. Jakmile budou  tyto standardy přijaty, stane se trh se zelenými státními dluhopisy lépe obchodovatelným. Standardy budou rovněž sloužit pro zelené podnikové dluhopisy jako měřítko.

Tvůrci standardů však budou muset postupovat opatrně. Přílišné ztížení splnění definice zelených dluhopisů by mohlo omezit nabídku a hrozilo by, že se zhorší problémy s cenotvorbou a likviditou.

VÍCE K TÉMATU:

Stamiliardový byznys, který vzkvétá: zelené dluhopisy

Kde leží hranice ekologického zápalu aneb když umění popisuje konec éry fosilního kapitalismu

Martina Petrová (Klimatická zeleň): Českou „střechu Evropy“ čeká boj o vodu

Překážky v transparentnosti

Zelené státní dluhopisy často podléhají stejným pravidlům pro užití prostředků jako standardní dluhopisy, které zakazují vytváření samostatných účtů pro vyčlenění prostředků na konkrétní účely.

Veškerá rozhodnutí o výdajích musí také schvalovat volení zástupci. Vlády proto nemohou zeleným investorům nabídnout velkou jistotu ohledně toho, jak budou prostředky ze zelených dluhopisů vynaloženy.

Proto se vlády snaží tento problém řešit různými způsoby. Například Polsko změnilo zákon a zřídilo samostatný účet pro zelené dluhopisy. Belgie provedla malou legislativní úpravu, která vyčlenila určité výdaje oproti prostředkům ze zelených dluhopisů, aby nemohly být financovány znovu stejným způsobem. V Německu jsou emise zelených dluhopisů určeny k financování již existujících výdajů.

Stále je to o důvěře

Bez důkladnější certifikace však označení „zelený“ stále nenabízí žádnou záruku využití prostředků a je spíše o důvěře. Investoři musí sami posoudit, zda emitent skutečně použije prostředky na zelené investice a jaký to bude mít dopad.

Zkušenosti z podnikových dluhopisů ukazují, že zelení investoři právě toto dělají.  Například několik předních investorů se odmítlo podílet na emisi zelených dluhopisů společnosti Korea Electric Power Corp na rok 2020 kvůli obavám ze zahraničních investic společnosti do fosilních paliv.

„Někteří investoři se rozhodli zaměřit na udržitelné dluhopisy vázané na explicitní zelené cíle, které jsou spojeny s kuponovými platbami tak, aby zajistili větší zodpovědnost za to, jak jsou jejich peníze využívány. Vlády se mohou snažit tento model napodobit, očekáváme, že časem bude vydáváno více zelených státních dluhopisů s konkrétními projektovými a rozvojovými cíli,“ vysvětluje Kris Atkinson, Fidelity MoneyBuilder Income and Fidelity Short Dated Corporate Bond Funds portfolio manager ve Fidelity International.

Už i zelené spořící dluhopisy

Jedním z příkladů je britský zelený zlatý dluhopis, jehož první emise ve výši deset miliard liber byla při svém zářijovém uvedení na trh desetinásobně přeupsána. Ačkoli neexistují žádná právně závazná omezení pro použití prostředků, britská vláda jasně definovala oblasti investic, které hodlá financovat. Mezi ně patří obnovitelné zdroje energie, čistá doprava a přizpůsobení se změně klimatu.

Maximálně polovina prostředků může jít na stávající projekty a také na ty, které byly zahájeny v předchozím roce. Požaduje se také přesné vykazování sociálních přínosů zelených projektů, jako jsou počty pracovníků, kterým se pomohlo přejít na pracovní pozice generující malé množství emisí, a množství budov rezistentních vůči klimatickým změnám. Na světě je také první retailový produkt – zelené spořicí dluhopisy.

Tyto nové druhy nástrojů mohou vzhledem k velikosti globálních dluhopisových trhů pomoci financovat proměnu energetiky ve velkém měřítku. Může však trvat nějakou dobu, než trh se zelenými dluhopisy dozraje, zlepší se standardy a zmizí greenium. V této souvislosti stále platí otřepané úsloví „kupující nechť si dá pozor“ (lat. caveat emptor).