Proč výnosové křivky zploštěly a některé i invertují?

Zatímco akciové trhy podpořeny kvartálními zisky zakončily červenec ve velmi dobrém rozmaru, tak ladění zpráv z makroekonomické oblasti zůstává poměrně ponuré.

Amerika se ocitla v technické recesi, Německo stagnuje a rovněž zprávy z Číny jsou mizerné.

Zároveň s tím však inflační data nejsou rovněž povzbudivá. Fedem preferovaný index jádrové inflace (PCE) vzrostl v červnu meziměsíčně o 0,6 procenta, což implikuje meziroční změnu 4,8 procenta.

Inflace stále nepotěší

Pokud se přitom podíváme do zemí, které zveřejnily inflaci již za měsíc červenec, tak se situace zjevně nezlepšuje.

Předběžné údaje za minulý měsíc z eurozóny či např. Polska sice ukázala, že díky nižším cenám benzínu sice celková meziroční inflace stagnovala, ale jádrová složka (inflace očištěná o ceny potravin a energie) opět zrychlila.

Přestože se celkový stagflační dojem z hlavních ekonomik na euro-atlantické ose nikterak nezměnil, tak výnosové křivky dramaticky zploštěly. V některých případech dokonce prohloubily svoji inverzi.

Hlavní trhy dluhopisů tímto pohybem vysílají několik vzájemně provázaných signálů dohromady.

Za prvé, obavy z neukotvených dlouhodobých inflačních očekávání jsou menší. Za druhé, počítejme se skutečnou (nikoliv jen technickou) recesí a ní navázaným nárůstem nezaměstnanosti.

A za třetí, hlavní centrální banky v čele s Fedem sice možná ve zbytku roku doručí další utažení měnové politiky, avšak to již bude labutí píseň tohoto jestřábího tažení. Trh si přitom myslí, že již ve druhé polovině příštího roku dojde k obratu a oficiální úrokové sazby se začnou naopak snižovat.

Centrální banky ve hře

Události tohoto týdne mohou přinést velmi zásadní konfrontaci tohoto názoru. Jednak se dostanou do hry důležitá americká konjunkturální data (index ISM, červencové údaje z trhu práce) a jednak budou ve hře centrální bankéři, když bude zvyšovat sazby Bank of England a vystoupí někteří vlivní jestřábi z Fedu (Bullard, Mesterová).

Klidně se přitom může stát, že data nebudou nic moc, ale centrální bankéři si s ohledem na vysokou inflaci udrží svůj jestřábí kurz. V takovém případě sázka na inverzní výnosovou křivku bude ještě zajímavější…